VD har ordet

År 2025 präglades av betydande kontraster. Inledningsvis rådde en viss konjunkturoptimism, särskilt i Europa. Denna förbyttes dock till stor oro när den amerikanska administrationen presenterade en omläggning av den amerikanska handelspolitiken. Med tullnivåer på amerikansk import som skulle höjas till nivåer världen inte upplevt sedan 1930-talet ökade risken i den globala ekonomin väsentligt. Osäkerheten kulminerade i samband med ”Liberation Day” i början av april då President Trump redovisade vilka tullnivåer som planerades. Därefter har en gradvis stabilisering ägt rum i takt med att förutsättningarna för global handel successivt klarnat.

Trots handelspolitiska utmaningar och fortsatta geopolitiska spänningar visade den globala ekonomin under året en anmärkningsvärd motståndskraft. Tillväxten i världen var stabil, om än på en måttlig nivå. Utvecklingen drevs främst av stark efterfrågan i Asien, trots en mer dämpad utveckling i Kina. En gradvis återhämtning skedde i euroom­rådet. USA som under senare år haft en god ekonomisk utveckling redovisade en viss avmattning.

Under inledningen av året präglades Sverige fortsatt av en utdragen lågkonjunktur med svag ekonomisk aktivitet. Inflationen har sedan stabiliserats vilket tillsammans med de successiva räntesänkningar som genomförts har skapat förutsättningar för en återhämtning. Under året har också en gradvis förbättring av aktiviteten noterats. Hushållens konsumtion har ökat under flera kvartal i rad vilket är en viktig drivkraft för ekonomin. Även investeringar gav ett positivt bidrag till utvecklingen. Arbetsmarknaden har dock varit fortsatt svag även om en liten förbättring noterades mot slutet av året.

Den svenska kronan stärktes successivt under året vilket gett betydande negativa resultateffekter för den svenska exportindustrin. Förstärkningen är dock ett uttryck för ett ökat förtroende för den svenska ekonomin. Den aktiva och väl fungerande svenska kapitalmarknaden och det breda aktiesparandet i Sverige betyder också mycket.

I samband med ”Liberation Day” skedde en kraftig kursnedgång på världens börser. Förutom osäkerheten för internationell handel fortsatte de geopolitiska konflikterna i världen. Börsutvecklingen återhämtade sig sedan successivt under året. Ekonomin visade sig motståndskraftig och penningpolitiska och fiskala stimulanser har varit positiva drivkrafter för börsutvecklingen. Även teknologi­utvecklingen, inte minst inom AI-området, med stora investeringar som följd har varit en viktig drivkraft. Utvecklingen inom teknologiområdet har dock medfört en koncentration av värdeuppbyggnad där ett mindre antal företag står för en allt större andel av världens totala börsvärde. Under senare tid har allt fler bedömare ifrågasatt om detta är långsiktigt hållbart.

Sammantaget för helåret 2025 var börsutvecklingen god. Totalavkastningen för den svenska börsen blev 13 procent trots förstärkningen av kronan. På många håll i omvärlden var avkastningen ännu högre.

Under början av 2026 fortsatte den positiva börsutvecklingen. Sedan President Trump i mitten av januari tillkännagivit sina planer för Grönland uppstod dock viss osäkerhet vad gäller både konjunkturförlopp och börsutveckling. 
I skrivande stund är det för tidigt att dra några definitiva slutsatser om detta.

Min tro är dock att den underliggande positiva trenden för Europas och USA:s ekonomier under 2026 kvarstår.

Lundbergs är ett ägarbolag som har betydande aktieinnehav i nio börsnoterade företag. Vidare ingår vårt helägda fastighetsbolag, Lundbergs Fastigheter.

Genom huvudägarskapet i Industrivärden har vi indirekt stora intressen i ytterligare fyra bolag utöver de som ägs direkt av Lundbergs. Detta betyder att vi direkt och indirekt är stora aktieägare i tolv börsnoterade företag jämte vårt fastighets­bolag.

Som ägarbolag spelar Lundbergs en viktig roll för innehavsbolagens bolagsstyrning och strategiska inriktning. Vi leder eller medverkar aktivt i respektive bolags valberedningar och samverkar där med övriga större aktieägare. Att nominera styrelseledamöter är en prioriterad fråga för oss. Varje styrelses ansvar är att skapa långsiktigt aktieägarvärde och ta tillvara på aktieägarnas intressen i övrigt. Den viktigaste uppgiften är att utse verkställande direktör. Erfarenheten visar att ett företags utveckling är starkt korrelerat till kvaliteten på denna. I innehavsbolagens styrelser sitter ett antal personer som är nära knutna till Lundbergs. Förutom en hög kompetens för sin uppgift har man också nära kommunikation och utbyte med Lundbergs samlade information och kunskap. Vidare utgör Lundbergs upparbetade nätverk av personer en stor tillgång.

Mina båda döttrar Louise Lindh och Katarina Martinson är sedan cirka 20 år djupt engagerade i Lundbergs. Louise har under lång tid varit operativt verksam i Lundbergs Fastigheter och var VD från 2016 till 2023 för att 2024 övergå till att bli ordförande i styrelsen. Vidare är hon styrelseledamot i Lundbergs, Hufvudstaden, Holmen och i Handelsbanken. Katarina är styrelseledamot i Lundbergs, Industrivärden, Husqvarna och Essity. Vidare är hon sedan 2018 styrelseordförande i Indutrade. Både Louise och Katarina är engagerade i Lundbergs Kapitalförvaltning och bidrar starkt till Lundbergs samlade utveckling. De är också mycket stora aktieägare i Lundbergs vilket innebär att huvudägarskapet är förankrat i två generationer av familjen Lundberg.

Ett stabilt huvudägarskap har alltid varit viktigt, inte minst i tider av oro och stora förändringar. Det underlättar för styrelse och ledning att hålla en lång­siktigt konsekvent linje och inte ryckas med av kortsiktiga strömningar eller åtgärder. Många aktörer på de finansiella marknaderna uppmuntrar dock företag till stora förändringar såsom uppdelningar och förvärv. Det är lätt att inse varför.

Förvisso kan förändringar också vara positiva och skapa värde. Men det måste baseras på verklig kunskap och många överväganden som sammantaget ger en värdeskapande effekt på sikt. Allt för många kortsiktiga beslut drivet av fel förutsättningar har fattats genom åren i näringslivet.

Att begränsa risker i en verksamhet är alltid viktigt. Det gäller frågor av såväl operativ som finansiell art. En stark balansräkning är alltid en styrka. Det skapar affärsmöjligheter och flexi­bilitet över tid och möjliggör uthållighet och motståndskraft. Diskussioner om en optimal kapitalstruktur blir väldigt teoretisk. Erfarenheten visar att oväntade saker händer med jämna mellanrum. Då är det viktigt att ett företag har erforderliga säkerhetsmarginaler och inte balanserar på en smal spång.

En stark företagskultur skapas under många år. Den om­fattar alla medarbetare och blir också ett förhållande som bland annat leverantörer och kunder möter och får leva med. Det skapar kraft hos företaget och ger tilltro till verksamheten. Tålamod belönas också över tid. Det gäller för företagets samtliga intressenter. Det finns också enligt viss forskning tydliga samband mellan långsiktigt ägande och överprestation vad gäller kapitalavkastning.

Min farfar Elis Lundberg (1895–1937), företagare i Norrköping, uttryckte redan på sin tid detta på sitt jordnära sätt och med östgötsk dialekt. Han sade ”Det finns en väldig kraft i pengar bara en kan stille”. Dvs att sitta lugnt i båten och ha ett lång­siktigt perspektiv.

Jag tror också att det är mycket väsentligt att ge sig tid till eftertanke. Många frågor och situationer är komplexa och mår väl av att bearbetas av människan. Alltså inte långa utredningar, särskilt inte av konsulter, utan egna överväganden och mognad. Att kunna inse fel som begåtts är snarast berikande och bidrar till framtida kunskap och bättre beslut. Ett helhjärtat engagemang som tankemässigt innebär kontinuerlig bearbetning av viktiga frågor är nödvändigt.

I vårt arbete fokuserar vi mycket på ledarskap, decentralisering och finansiell styrka. Ett brett ansvarstagande är viktigt och skapar stor beslutskraft och därmed bra förutsättningar för framgång. Det motverkar också byråkrati och centrala resurser och bromsar därmed kostnadsutvecklingen. Vidare kan man agera snabbare, vilket ökar konkurrenskraften. Det är viktigt att inte bara decentralisera beslutsfattandet ett steg utan gå vidare och ge ansvar långt ner i en organisation på individnivå. Mellanchefer bör undvikas, liksom kollektivt beslutsfattande.

Ledarskapet är helt centralt och oerhört avgörande för framgång. Vi föredrar internrekryteringar av många skäl. Det är motiverande för organisationen och kännedomen om personen är normalt mycket större än vid externrekrytering. Företagskulturen förs också vidare på ett naturligt sätt. I vissa fall, särskilt om företaget har utvecklats negativt eller är i en förändringsprocess, kan det dock krävas en extern rekrytering av nytt ledarskap.

Förutom att hantera ägarrollen i innehavsbolagen så bra som möjligt är Lundbergs kapitalallokering central. Vi efter­strävar investeringar som på lång sikt skapar så högt aktieägarvärde som möjligt. Vidare vill vi sprida riskerna på ett begränsat antal innehavsbolag. För stor diversifiering riskerar dock snarast att skapa ökade risker och sämre kontroll över verksamheterna.

Som ägarbolag skall vi i princip inte ha några skulder över­huvudtaget. Varje innehavsbolag bär sina egna skulder och att belåna aktieinvesteringar innebär dubbel belåning. Vi verkar också för att de olika innehavsbolagen skall ha en konservativ belåningsnivå för att kunna agera utifrån en styrkeposition. Detta är en grundbult i vårt sätt att tänka. Med rörelserisker, som alltid finns, skall de finansiella riskerna starkt begränsas. Kanske missar vi en och annan investering men det kompen­seras av ökad stabilitet och handlingsfrihet.

Lundbergs moderbolag finansierar sig genom utdelningar från innehavsbolagen och Lundbergs Fastigheter. Dessa översteg under 2025 vår lämnade utdelning till Lundbergs aktie­ägare med 2,6 mdkr. Kassaflödet investerades i sin helhet i ytterligare aktier i våra innehavsbolag. Därmed ökar vår kapi­talandel. Under den senaste femårsperioden har aktier i innehavsbolagen förvärvats för knappt 10 mdkr. Den årliga avkastningen på dessa förvärv uppgår tidsviktat till cirka 16 procent. Detta bygger substansvärde över tid och därmed aktieägarvärde liksom förväntat framtida kassaflöde. Den viktiga ränta-på-ränta-principen framstår tydligt. Då våra innehavsbolag spänner över ett mycket brett fält och är stora och av hög kvalitet, också i flera fall globala verksamheter, finner vi för närvarande inget skäl att investera i ytterligare bolag. Vi ser goda utvecklingsmöjligheter i våra bolag och koncentrerar oss på dessa. När vi gör nya investeringar i innehavsbolagen sprider vi ut dessa över tiden. Dels är vi, på grund av insidersituationer förhindrade att investera under långa perioder, dels försöker vi optimera investeringstidpunkten så väl som möjligt. Vi växer stegvis under god finansiell kontroll.

Alla företag verkar i en värld som ständigt utvecklas och förändras. Här måste bolagen vara anpassningsbara och detta är en viktig uppgift för oss som aktiva ägare att bevaka. Att säkerställa företagens innovationskraft och förmåga att utvecklas är centralt för oss. Eftersom vi varit verksamma så länge i samtliga innehavsbolag vågar jag påstå att vi har mycket god förståelse och kunskap om deras verksamheter. Det är ytterligare ett skäl att från vår sida inte ändra investeringsobjekt. Risken minskar när kunskapen ökar. Att ha en historisk bakgrund vad avser resultatutveckling och strategiska beslut ger värdefull information till oss som investerare. Och det är viktigt att understryka att vi är investerare och inte spekulanter. Vi tror starkt på att sunda investeringsprinciper ger bra resultat över tid. Ett kon­sekvent och långsiktigt beteende är väsentligt vilket också återspeglar vår karaktär som investerare.

Dock måste också även utrymme för magkänslor finnas. En djup kunskap om aktiemarknaden och kapitalmarknaden är helt nödvändig liksom gott omdöme. Att välja rätt sällskap har också stor betydelse.

Den räntebärande nettoskulden i vår helägda verksamhet uppgick vid årsskiftet totalt till 6,3 mdr kronor, motsvarande 4 procent av våra bruttotillgångar (fastigheter och aktier). Vi allokerar denna helt till Lundbergs Fastigheter som då får en skuldsättningsgrad på 21 procent av fastigheternas värde, en konservativ nivå för branschen. Denna ligger väl inom ramen för vår finanspolicy som anger högst 50 procent skuldsättningsgrad.

För att justera ett bolags kapitalsituation kan det i enskilda fall vara lämpligt med återköp av aktier. Stor försiktighet bör dock råda då man i praktiken omvandlar eget kapital till skuld. En förutsättning är sålunda att bolaget i fråga har en stark finansiell ställning. Därutöver måste priset på aktierna vara uppenbart attraktivt. Jag kommer senare att kommentera två fall där vi genomfört återköp under 2025.

Resultatet 2025

Lundbergs redovisar 2025 för koncernen ett resultat efter skatt på 14,4 mdkr (8,4). Efter minoritetens andel var resultatet 12,1 mdkr (6,3). Exklusive orealiserade värdeförändringar blev resultatet efter finansiella poster 14,3 mdkr (9,5).

Substansvärdet efter uppskjuten skatt ökade under året med 6 procent till 587 kronor per aktie (555). Den 16 februari 2026 var motsvarande värde 618 kronor. Under 2025 blev totalavkastningen för aktieägarna i Lundbergs 3 procent (-8) jämfört med motsvarande börsindex på 13 procent (9).

Under de senaste 20 åren har Lundbergsaktien givit en genomsnittlig totalavkastning på 11 procent per år jämfört med motsvarande börsindex på 10 procent. Inflationen har i genomsnitt varit 2 procent per år vilket innebär att Lundbergs totalavkastning realt varit i genomsnitt 9 procent per år.

De senaste 5 åren har vår totalavkastning varit 4 procent per år mot börsindex på 9 procent per år. Substansvärdetill­växten har under samma period varit 6 procent per år. Givet att vi under denna period haft såväl pandemi som hög in­flation och flera lågkonjunkturår är jag tämligen nöjd med resultatet. Vidare har fastighetssektorn undergått stor förändring. Avkastningskraven har ökat, hyresmarknaden förändrats och fastighetsbolagen nedvärderats. Vi har varit återhållsamma med nya fastighetsinvesteringar men trots det naturligtvis påverkats av de förändringar som skett. Under rubriken Lundbergs Fastigheter utvecklar jag detta ytterligare.

Den andel av vårt substansvärde som utgör fastighetsexponering, inklusive innehavsbolaget Hufvudstaden, har gradvis sjunkit och utgör nu cirka 23 procent.

Genom att vi successivt under lång tid ökat vår exponering mot andra sektorer har vi ändrat balansen i substansvärdet. Samtidigt har vi på fastighetssidan successivt ökat kvaliteten i vårt fastighetsbestånd. Detta gäller såväl Lundbergs Fastigheter som Hufvudstaden. Vi står därför väl rustade att möta morgondagens efterfrågan på hyresmarknaden. Jag förutser dock att vår fastighetsandel kommer att fortsätta minska framöver. Den största delen av vårt tillgängliga kassaflöde kommer också fortsättningsvis att investeras i de övriga innehavsbolagen.

Lundbergs Fastigheter

I Lundbergs koncernredovisning ingår Lundbergs Fastigheter med ett rörelseresultat på 1,6 mdkr (1,1). I resultatet ingår orealiserade värdeförändringar på 465 mnkr (-51) vilket i huvudsak förklarar resultatförbättringen. Därtill kommer ett något högre löpande förvaltningsnetto vilket också förklarar värdeuppgången. Avkastningskraven är i stort oförändrade.

Vår uthyrningsgrad minskade under året för såväl kommersiella lokaler som bostäder. Detta återspeglar den lågkonjunktur vi levt i under året tillsammans med effekter av struktur­förändringar på hyresmarknaden.

Vi har fortsatt att genomföra omfattande ombyggnader av ett antal äldre bostadsfastigheter byggda på 60- och 70-talen med gott resultat. Dock blir den initiala avkastningen relativt låg. Vi räknar dock med att vi på sikt skall kunna höja denna.

Omdaningen av våra fastigheter i Norrköpings City har i stort färdigställts. Butiksytor har omvandlats till andra ändamål såsom kontor inklusive coworkinganläggning samt restauranger och caféer. Detta har lyft kvaliteten och ökat flexibiliteten i våra fastigheter väsentligt vilket innebär att vi nu kan erbjuda hyresmarknaden nya attraktiva lokaler i bästa cityläge.

Under 2025 investerade vi totalt 371 mnkr i fastighetsrörelsen. Några förvärv skedde inte. Under hösten träffades 
villkorat avtal om förvärv av mark och uppförande av ett bostadskvarter i Jönköping. Investeringen beräknas uppgå till cirka 550 mnkr. Jönköping och Linköping är städer som fortsätter att växa och där vi gärna ökar vår närvaro.

Den svenska hyres- och fastighetsmarknaden har förändrats kraftigt under senare år. Dels har den långa nedåtgående ränte­trenden brutits, dels har efterfrågan på hyresmarknaden förändrats. Denna är enligt min mening av strukturell karaktär. Befolkningstillväxten i Sverige har stagnerat och många, främst mindre och medelstora städer, minskar i befolkning. Även många så kallade tillväxtstäder växer numera inte på samma sätt som tidigare.

Utbudet av kontor som producerats under senaste decennierna har ökat kraftigt. Samtidigt har kontorsarbetet rationaliserats och kräver idag mindre ytor. Även hybridarbete har påverkat efterfrågan. Detta har lett till en tydlig koncentration av kontorsefterfrågan till fastigheter med hög kvalitet och i bästa läge. Prioritering av lägen sker bland annat med utgångspunkt från kommunikation, service- och restaurangutbud, närhet till affärsrelationer och miljö. Även säkerhet och trygghet i närområdet är viktigt. Detta har lett till en tydlig koncentration av kontorsefterfrågan där icke prioriterade fastigheter hamnat i strykklass.

Vad gäller detaljhandel sker numera en betydande del via e-handel och samspelet mellan denna och de fysiska butikerna är viktigt. Detta leder till en koncentration av butikslokaler till de mest attraktiva marknadsplatserna. En betydande utslagning har redan skett och kommer att fortsätta.

När det gäller efterfrågan på bostäder är denna självfallet beroende av befolkningsutvecklingen. Särskilt hyresrätter i mindre attraktiva områden påverkas. Den idag utbredda kriminaliteten i vissa områden har också stor betydelse. Slut­satsen blir att hushåll med stark ekonomi prioriterar äganderättsformer och högkvalitativa hyresrätter i attraktiva om­råden.

Förlorare blir äldre fastigheter med dålig teknisk standard i utsatta områden. I storstädernas mest attraktiva områden finns ett uppdämt behov av nya hyresrätter. Här lägger dock dagens hyressättningssystem hinder i vägen för att kunna förverkliga många av dem. En fri marknadshyressättning skulle ändra på förutsättningarna.

Den genomgående slutsatsen för såväl kontor, butiker som bostäder är sålunda en ökad efterfrågan och fokus på fastig­heter med hög kvalitet. Denna trend är mycket tydlig och kommer att förstärkas ytterligare. Förutsättningarna för en god framtida hyres- och värdetillväxt i denna typ av fastigheter bedömer jag generellt också som god.

Lundbergs fastighetsbestånd är av mycket hög klass. Vi har alltid varit angelägna att investera på rätt plats och med omsorg om utformning och kvalitet. Ungefär 70 procent av vårt bestånd har vi producerat själva. Resterande 30 procent har förvärvats på marknaden.

I så hög grad som möjligt har vi alltid eftersträvat att använda underhållsfria material vid såväl nybyggnad som ombyggnad. Dessa ger en kvalitetskänsla och begränsar också erforderligt underhåll. Detta rimmar väl med dagens tankar om hållbarhet. Vi har också kontinuerligt investerat i underhåll och anpassningar till hyresgästers behov och önskemål. Detta sätt att arbeta återspeglas i en stark kultur med en decentraliserad serviceinriktad förvaltningsorganisation.

Äldre fastigheter i attraktiva lägen är ofta möjliga att ställa om till annan användning och modern standard. Problemet är dock ofta att kostnaden härför är för hög. Genom vårt sätt att redovisa värdet på en fastighet aktiveras största delen av kostnaderna och någon avskrivning av dessa över resultatet sker ej.

Istället korrigeras vid behov värdet som värdeförändring. Kassaflödet blir detsamma men avkastningen på många investeringar överskattas. Man har därför anledning att vara kritisk mot redovisningssystemet IFRS i denna del. Med en mer traditionell redovisning som inkluderar även avskrivningar skulle säkert många investeringar visa sig olönsamma.

Transaktionsvolymen på fastighetsmarknaden ökade under 2025. Intresset riktades främst mot centralt belägna fastigheter i våra storstäder. Institutionellt kapital och finansiellt starka fastighetsbolag hörde främst till köparna. Många svagare aktörer valde att sälja för att förbättra sin finansieringssituation.

Möjligheterna till finansiering på kapitalmarknaden och i banksystemet var gott för starka aktörer.

Jag vill tacka VD Johan Ladenberg och hans ledningsgrupp i Lundbergs Fastigheter för ett mycket förtjänstfullt arbete under det gångna året.

Innehavsbolagen

Under 2025 förvärvade moderbolaget börsnoterade aktier för 2 720 mnkr, varav i Industrivärden för 1 728 mnkr, i Sandvik för 543 mnkr, i Handelsbanken för 358 mnkr, i Indutrade för 42 mnkr och i Husqvarna för 49 mnkr. Lundbergs innehav i de nio börsnoterade innehavsbolagen hade vid utgången av 2025 ett börsvärde på 124 mdkr jämfört med 116 mdkr ett år tidigare. Korrigerat för förvärv under året ökade värdet med 6 procent vilket kan jämföras med SIX generalindex som ökade med 10 procent. Industrivärden, Sandvik och Handelsbanken bidrog positivt medan Indutrade, Husqvarna och Holmen gjorde motsatsen. Genom det ökade ägandet i Industrivärden har Lundbergs fått ytterligare viktig exponering mot ett antal av Sveriges starkaste företag.

Vår helägda verksamhet i L E Lundberg Kapitalförvaltning bedriver kapitalförvaltning på kort och medellång sikt samt analysverksamhet. Organisationen har också en stödjande funktion för moderbolaget.

Balansräkningen är begränsad till under 1 procent av moderbolagets. Under 2025 försvagades rörelseresultatet till 65 mnkr (155). Bolaget investerar inte i aktier i våra innehavsbolag eller därvid relaterade instrument.

Jag vill tacka VD Claes Boustedt och hans medarbetare för ett gediget arbete under fjolåret. Claes är också vice VD i koncernen och min närmaste medarbetare och högra hand sedan många år tillbaka. Han är också styrelseledamot i Sandvik, Alleima, Hufvudstaden samt i Husqvarna. Vidare representerar han Lundbergs i flera valberedningar.

Holmens resultat under 2025 var, givet marknadsförutsättningarna, tämligen gott, dock något lägre än året innan. Kassaflödet var fortsatt starkt. Kärnan i verksamheten är skog där Holmen tillhör en av de största skogsägarna i vårt land. Tillväxten i skogen är god och vedförrådet fortsätter att öka. Tyvärr ifrågasätts från politiskt håll, både från EU och svensk nivå, skogsägarens rätt att bruka sin skog. Detta inskränker äganderätten på ett mycket olyckligt sätt. Den svenska färska fibern är mycket värdefull och är grunden för utvecklingen av vår skogsindustri. Genom att avverka skog och använda skogsindustriprodukter lagras koldioxid i dessa. Vidare ersätts fossilbaserade produkter med fiberprodukter vilket påverkar vår miljö positivt.

Förhoppningsvis kommer en tillnyktring av inställningen till rätten att bruka sin skog att ske framöver.

För Holmens industrier var efterfrågan på trävaror och konsumentkartong liksom papper svag. Överskott på el i norra Sverige gav extremt låga energipriser, vilket påverkade Holmen energis resultat negativt.

Trots svaga marknadsförhållanden var resultatet för Kartong och Papper bra, mycket tack vare förmågan att anpassa den elintensiva produktionen till en volatil elmarknad. Under september lanserades den nya förpackningsprodukten Elevate från Bravikens pappersbruk som Holmen har stora förhoppningar på.

Tack vare Holmens integrerade affärsmodell och betydande skogsinnehav klarade sig bolaget väl under fjolåret trots den utmanande marknadssituationen. Den starka finansiella ställningen ger också viktig stabilitet. Under året valde Holmen att till gynnsamma priser återköpa aktier för totalt 1,6 mdkr för att skapa långsiktigt aktieägarvärde.

Jag känner mig mycket övertygad om att Holmen i en mer gynnsam konjunktursituation kommer att fortsätta att utvecklas bra med gott ekonomiskt utbyte. Skogsinnehavet är unikt och kommer även fortsättningsvis vara kärnan i verksamheten. Holmen har också en stark organisation och ledning med VD Henrik Sjölund och vice VD Anders Jernhall i spetsen. Jag vill framföra ett varmt tack till Henrik och Anders för ett mycket gediget arbete under det gångna året.

Styrelsen förslår årsstämman en ordinarie utdelning på 9,50 kronor per aktie (9,00) och slopar den extra utdelningen om 3,00 per aktie som gavs året innan.

Hufvudstaden har ett unikt fastighetsbestånd av kontors- och butiksfastigheter i centrala Stockholm och Göteborg. Fastigheterna håller en hög standard och underhålls och anpassas löpande till hyresgästernas krav och önskemål.

Under 2025 ökade verksamhetens resultat något. Den orealiserade värdeförändringen var svagt negativ för helåret, men oförändrad under det andra halvåret. Under året visades positiva tecken på hyresmarknaden även om vakansgraden var fortsatt ganska hög. Den tydliga trenden mot ökad efterfrågan i de centrala delarna av Stockholm och Göteborg förstärktes.

För åttonde året i rad vann Hufvud­staden NKI, innebärande att man har branschens nöjdaste kontorshyresgäster i kategorin storbolag.

Projektet Johanna i centrala Göteborg fortsatte enligt plan och färdigställs under 2026. Uthyrningen pågår med gott resultat. Ombyggnaden av en fastig­het på Kungsgatan i Stockholm färdigställs också under 2026. Avtal med ny huvudhyresgäst har tecknats.

Under året återköptes egna aktier för 1,0 mdkr till ett pris som motsvarar en rabatt om cirka 25 procent på fastigheterna. Den finansiella ställningen är även efter återköpen mycket stark motsvarande en skuldsättningsgrad på cirka 25 procent. Min bedömning är att Hufvudstadens fastigheter över tid har mycket goda förutsättningar att öka i värde genom hyrestillväxt. Utbudet av liknande fastigheter på fastighetsmarknaden är mycket begränsat varför ökad ägarandel i det befintliga beståndet är attraktivt. Dock måste man ha ett långsiktigt perspektiv.

Huvudstadens VD Anders Nygren sköter sin uppgift med stor kompetens och energi och ledningsgruppen fungerar mycket väl. Jag vill framföra ett stort tack till Anders och hans organisation för ett gott arbete under 2025.

Styrelsen föreslår en mindre höjning av utdelningen till 2,90 kronor per aktie (2,80).

Husqvarna har i grunden starka marknadspositioner och är ett av världens ledande företag inom skog-, park- och trädgårdsskötsel. Man har en lång historia av innovativ, framgångsrik produktutveckling med flera starka varumärken, främst Husqvarna och Gardena, som täcker olika produkt- och marknadssegment.

Under senare år har företaget haft en svag utveckling och lönsamhet. Verksamheten förefaller alltför komplex och organisationen centralstyrd och ineffektiv. En kulturförändring i företaget måste ske. Under 2024 liksom under 2025 har betydande initiativ tagits för att omstrukturera verksamheten. Detta syftar till att skapa minskad komplexitet, decentralisering, långsiktig konkurrenskraft och lönsamhet. För att möta konkurrensen, inte minst från Kina, är en fortsatt satsning på produktutveckling nödvändig. Inom det professionella segmentet var utvecklingen under 2025 lovande medan konsumentprodukter, särskilt i Nordamerika, hade en utmanande situation.

Vid årsstämman 2025 tillträdde Torbjörn Lööf som ny styrelseordförande och tre nya ledamöter invaldes i styrelsen. Glen Instone tillträdde som ny VD i augusti. Han har en lång och gedigen karriär bakom sig i Husqvarna senast som ansvarig för det största affärsområdet Forest and Garden.

Med de förändringar som nu sker i företaget är förhoppningen att man skall komma på rätt köl igen. Jag tillönskar både styrelsen och VD all framgång.

Styrelsen föreslår kommande årsstämma en utdelning på 1,25 kronor per aktie (1,00).

För Industrivärden som ägare var 2025 ett gott år. Substansvärdet ökade med 20 procent och aktiens totalavkastning var 22 procent. Under fjolåret översteg erhållna utdelningar från innehavsbolagen lämnad utdelning till Industrivärdens aktieägare med 6 mdkr. Detta möjliggjorde fortsatta investeringar i ett antal innehavsbolag utan att öka skuldsättningen. Totalt investerades 4,6 mdkr. Affärsmodellen med successiva förvärv av aktier och därmed ökade ägarandelar i innehavsbolagen har nu tillämpats i många år med stor framgång. Under de senaste 10 åren har 31 mdkr investerats i aktier i innehavsbolagen. Dessa har givit en tillfredsställande totalavkastning som med bred marginal överstigit Stockholmsbörsens totalavkastningsindex. Den genomsnittliga årliga substansvärdetillväxten i Industrivärden under de senaste 5 åren har varit 10 procent.

Innehavsbolagen utvecklas i huvudsak positivt och jag ser en fortsatt värdepotential i dessa. Det är fantastiska bolag som tillhör de främsta inom sina respektive branscher. Särskilt värdeskapande under 2025 var Sandvik med en totalavkastning på 53 procent. Det aktiva ägandet har också blivit allt viktigare. Innehavsbolagen har genomgående en stark finansiell ställning liksom Industrivärden med en skuldsättningsgrad på 3 procent. Det skapar stabilitet och möjligheter för fram­tiden.

VD Helena Stjernholm sköter sin viktiga roll på bästa sätt. Hennes styrelseroller som ordförande i SCA och ledamot i Volvo och Sandvik är mycket uppskattat, liksom rollen som valberedningens ordförande i tre av de övriga innehavsbolagen. Även vice VD Karl Åberg gör ett gott arbete också som styrelseledamot i Ericsson, Alleima och Essity. Jag vill framföra ett stort och varmt tack till Helena och Karl för ett gediget arbete under det gångna året.

Styrelsen föreslår årsstämman att utdelningen höjs till 8,75 kronor per aktie (8,25).

Indutrades omsättning och orderingång planade under 2025 ut på föregående års nivå. Dock skedde en viss tillväxt andra halvåret. EBITA-marginalen låg kvar på en fortsatt god nivå och kassaflödet var starkt. Under året gjordes 13 förvärv med en sammanlagd årsomsättning på 1,3 mdkr. Den finansiella ställningen stärktes ytterligare.

Den under 2024 införda nya koncernstrukturen med fem affärsområden är nu fullt ut implementerad. Detta medförde en viss kostnadsökning som modifierades under fjolåret. Den decentraliserade affärsmodellen med fortsatta förvärv och viss organisk tillväxt ligger fast. Geografiskt är fokus på Europa. Under senare år har norra Italien identifierats som en intressant marknad med många fina företag på hög teknisk nivå.

Det är ingen tvekan om att det finns en mängd intressanta företag i Europa som kan vara potentiella förvärv för Indutrade. Den kompetenta organisationen med lång erfarenhet står väl rustad för fortsatta förvärv.

VD Bo Annvik har under sina snart 9 år i rollen mer än fördubblat omsättningen och nästan tredubblat resultatet. En stark prestation som också visar att affärsmodellen håller över lång tid. Jag vill tacka Bo för ett gott arbete under 2025 och önska honom lycka till framöver.

Styrelsen föreslår årsstämman en utdelning på 3,10 kronor per aktie (3,00).

Alleima, med sin kärnkompetens inom materialteknologi, verkar inom många olika sektorer. Flera av dessa hade under fjolåret en ganska svag marknadsutveckling då konjunkturavmattningen var påtaglig. Resultatet och orderingången för­svagades jämfört med året innan men kassaflödet var alltjämt starkt. Det ledde till en fortsatt positiv finansiell nettoskuld vid årets slut.

Alleimas diversifierade exponering och mycket höga metallurgiska kompetens är en stor styrka för företaget. Inom Tube, som svarar för cirka 70 procent av den totala omsättningen, har man bland annat en stark ställning inom olja och gas samt kärnkraft. Kanthal är ledande inom industriell värmning och växer starkt inom medicinteknik. Strip har en bred kundbas inom precisionsbandstål. En stor styrka för företaget är de mycket höga inträdesbarriärerna som finns för andra aktörer i marknaden. Långsiktiga och förtroendefulla samarbeten och kundrelationer har byggts upp under lång tid. Likaså har en framgångsrik forskning och utveckling bedrivits under många år. Under året sjösattes ett omfattande kostnadsprogram för att öka konkurrenskraften.

VD Göran Björkman har en mycket gedigen industriell erfarenhet och leder företaget på ett utomordentligt sätt. Jag vill framföra ett stort tack till Göran för hans insatser under 2025.

Styrelsen föreslår årsstämman en utdelning om 2,50 kronor per aktie (2,30).

Handelsbanken är en av världens stabilaste banker och har den högsta sammanvägda kreditratingen från de ledande kreditinstituten. Bankens kärnkunder utgörs av privatpersoner och mindre och medelstora företag, många inom fastighetssektorn. Även stora internationella företag ingår i kundkretsen. Bankens hemmamarknader är Sverige, Norge, Storbritannien och Nederländerna. Verksamheten bedrivs på ett decentraliserat sätt genom kontorsrörelsen som är hjärtat i banken. Kontoren täcker respektive hemmamarknad och möjliggör en nära och förtroendefull kundrelation. Banken har i många år legat främst i branschen vad gäller kundnöjdhet.

Under 2025 minskade räntenettot på grund av det lägre ränteläget och hård konkurrens. Provisionsintäkterna fortsatte dock att öka, mycket beroende på sparaffären. Kostnaderna sjönk beroende på minskat antal anställda och ökad kostnadseffektivitet. Kreditportföljen var fortsatt av mycket hög kvalitet och kreditförlusterna obefintliga.

Sammantaget redovisade banken ett något lägre resultat jämfört med året innan. Kapitalsituationen är fortsatt mycket stark. VD Michael Green är en gedigen och erfaren bankman som sköter sin uppgift på bästa sätt.

Ledningsgruppen är också mycket professionell och fungerar utmärkt. Det förtjänas också att nämnas att styrelsens ordförande Pär Boman har en viktig roll och är till stort stöd för VD och ledningen. Jag vill tacka Michael, ledningen och Pär för ett framgångsrikt arbete under det gångna året.

Styrelsen föreslår en ordinarie utdelning om 8,00 kronor per aktie (7,50) samt en extra utdelning om 9,50 kronor per aktie (7,50).

Sandvik hade en stark utveckling under fjolåret. Detta gällde särskilt inom gruvsegmentet. Både utrustning och reservdelar och service växte starkt. Ett stort intresse för Sandviks digitala lösningar visades också. Marknadspositionen för gruvbrytning ovan jord stärktes.

Inom Rock Processing ökade också orderingången som en följd av den starka utvecklingen inom gruvsegmentet. Under sista kvartalet skedde också en förbättring inom infrastruktur.

Orderingången för Machining och Intelligent Manufacturing var också stark. Dock var efterfrågan inom fordonssektorn fortsatt svag medan delar av verkstadsindustrin och flygindustrin växte bra, särskilt under senare delen av året.

Faktureringen släpar efter orderingången och betydande valutaeffekter påverkade resultatet. Trots detta redovisades sammantaget för Sandvik en marginal på 19,3 procent mot 19,2 procent året innan. Kassaflödet var fortsatt starkt och nettoskulden sjönk. Sandvik lyckades också väl med att parera konsekvenserna av de förhöjda tullarna.

Sandviks decentraliserade organisation är en stor styrka. Den skapar bland annat handlingskraft och bygger kundrelationer. Sandvikaktien utvecklades mycket stark under 2025 och blev en börsvinnare. Efter flera år med viss motvind vände trenden för Sandvik tydligt under 2025. Det långsiktiga och målmedvetna arbetet som styrelsen med ordföranden Johan Molin i spetsen och VD Stefan Widing gjort har nu blommat ut ordentligt. Många kloka beslut, både strategiskt och operativt, har fattats under flera år. Jag vill framföra ett stort tack till Stefan och Johan för ett utomordentligt arbete.

Styrelsen föreslår en höjning av utdelningen till 6,00 kronor per aktie (5,75).

Skanska är ett av världens ledande bygg- och projektutvecklingsföretag. Bolagets hemmamarknader är 
Sverige, Norge och Finland liksom delar av Centraleuropa och Storbritannien. Närvaron i USA har ökat under senare år och cirka hälften av omsättningen finns nu där.

Förutom en bred byggrörelse inom hus och anläggning bedrivs kommersiell fastighetsutveckling och bostadsutveckling. Vidare har ett bestånd av nybyggda kontorsfastigheter byggts upp för egen förvaltning.

Under 2025 redovisades totalt sett ett starkt resultat. Det är mycket glädjande att konstatera att den i branschen kroniskt låga byggmarginalen nu kunnat utmanas. Skanska redovisade den högsta marginalen någonsin med 4,1 procent. Verksamheten inom kommersiell projektutveckling i USA var svag, medan aktiviteten i övriga geografier ökade under senare delen av året. Den omfattande projektportföljen som är under uppförande färdigställs successivt och uthyrning pågår. Vad gäller bostadsutveckling var aktiviteten hög i Centraleuropa medan den nordiska verksamheten fortfarande präglas av svagt konsumentförtroende. Bolagets förvaltningsfastigheter fortsatte att uppvisa ett gott resultat. Skanskas finansiella ställning är fortsatt stark med en betydande nettokassa.

En viktig fråga för att kunna driva byggprojekt framgångsrikt är att man har duktiga och erfarna projektledare. Detta är helt avgörande och förklarar varför Skanska lyckas så väl, inte minst i USA. Företagskulturen i bolaget är sedan mycket lång tid stark och sitter i väggarna. Kunskapsnivån är hög och vinnarinstinkten framträdande.

VD Anders Danielsson har nu haft sin roll i snart 8 år och gör ett storstilat arbete. Han är sprungen ur företaget och är en genuin branschman. Skanskas styrelseordförande sedan 10 år, Hans Biörck, sköter sin viktiga uppgift på ett mycket engagerat och professionellt sätt vilket är ett starkt stöd till VD och ledningen. Jag vill tacka Anders, Hans och ledningen för ett utomordentligt arbete under 2025.

Mot bakgrund av den starka ställningen förslår styrelsen en ordinarie utdelning om 8,50 kronor per aktie (8,00) samt en extra utdelning om 5,50 kronor per aktie.

Framåtblick

Lundbergs affärsmodell fungerar väl och ligger fast sedan många år tillbaka. Över lång tid har substansvärdet liksom aktiens totalavkastning haft en tillfredsställande utveckling som överskridit börsindex. Under de senaste 5 åren släpar vi dock efter börsindex och vissa andra jämförbara ägarbolag.

Huvudskälet till detta är vår exponering mot fastigheter. Som jag beskrivit i detta VD-ord har en radikal förändring skett av fastighets- och hyresmarknaden. Vi har mött detta genom att vara återhållsamma med nya investeringar i fastigheter och att öka våra ägarandelar i företag inom andra branscher. Genom denna kapitalallokering är vår fastighetsandel nu cirka 23 procent av substansvärdet mot 27 procent för 5 år sedan. Jag vill dock understryka att jag inte saknar tilltro till rätt typ av fastighetsinvesteringar. Efter den värdekorrigering som skett under senaste år finns goda möjligheter till nya lönsamma investeringar.

Jag ser framför mig en utveckling där en mer traditionell fastighetsförvaltning kommer att vara avgörande för värde­skapandet snarare än värdeuppbyggnad genom finansiell hävstång och extremt gynnsam finansiering. Lundbergs 
Fastigheter har en lång historik av en professionell och effektiv förvaltning. Vi har mycket god lokalkännedom och har alltid vinnlagt oss om att hålla hög kvalitet på fastigheter och löpande investera för att möta hyresgästers krav och behov. Vi har också lagt stor vikt vid att våra fastigheter skall vara välbelägna på den lokala marknaden vilket vi ser blir allt viktigare.

Våra innehavsbolag är väl etablerade med erfarna medarbetare, starkt produktutbud, hög innovationsnivå och goda kundrelationer. Vissa av bolagen har också en global närvaro. Detta har byggts upp under många decennier och representerar ett mycket stort värde. Vidare har flera av bolagen unika realtillgångar såsom skog, vattenkraft och fastigheter av högsta kvalitet.

Den under de senaste åren svaga konjunkturen har slagit olika hårt mot de olika bolagen. Men så är verkligheten och kommer så att vara även framöver. Det gäller att hantera detta på ett så bra sätt som möjligt. Vi bidrar genom vårt sätt att utöva aktivt ägande. Inte springa ifrån problemen utan medverka till att lösa dem. Då skapas värde över tid. Historien kan påvisa många exempel på detta. Den pågående utvecklingen av AI-tekniken öppnar också nya möjligheter till rationaliseringar och därmed ökad konkurrenskraft.

Framtiden är alltid osäker men jag känner starkt att vi har en ökad ekonomisk tillväxt i sikte under de närmaste åren. Visst finns hot, men det kommer vi aldrig ifrån utan får leva med.

Jag anser att vi är väl positionerade att ta del av den framtida tillväxten. Vi har fantastiska innehavsbolag med skickliga ledningar och kompetenta styrelser. Kvaliteten har ökat påtagligt under den senaste 10-årsperioden.

Vårt huvudägarskap i Industrivärden är mycket betydelsefullt. Härigenom är vi exponerade mot en rad ledande stora svenska företag med global närvaro.

Bland annat Volvo, Sandvik och Essity.

Vi fortsätter att investera vårt kassaflöde i aktier i innehavs­bolagen och därmed steg för steg öka vår ägarandel. Jag betraktar vår kapitalallokering som en huvudfråga tillsammans med arbetet med innehavsbolagens bolagsstyrning och strategiska frågeställningar.

Vår egen kunskapsuppbyggnad ökar med tiden och därmed vår förmåga att utöva ett aktivt ägande så optimalt som möjligt. Vår finansiella ställning säkerställer att vi har stor motståndskraft även i svåra tider.

De investeringsprinciper som jag berört tidigare i VD-ordet är vägledande för vårt sätt att agera. En erfarenhet är vidare att man får rejäl belöning genom att ha tålamod och vänta. Att jobba på ger oftast ett gott resultat. Men ibland tar det längre tid än önskvärt.

Ärade aktieägare, Lundbergs står väl rustat för framtiden. Jag ser fram emot kommande år med stor tillförsikt och 
hoppas och tror att vi också i framtiden kan ge aktieägarna en konkurrenskraftig avkastning.

Jag vill slutligen framföra ett stort och varmt tack till alla styrelser, ledningar och medarbetare som verkar i våra innehavsbolag och i Lundbergs för goda insatser under 2025.

Stockholm i februari 2026

Fredrik Lundberg